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迎接充滿“非標”的理財世界

環球老虎財經 趙云帆5887992019/10/01 15:28

如果時常關注財經新聞,你一定會看到一個詞兒——“非標”。放到過去,你大可以輕描淡寫地跳過這個專有名詞,并表示老子的萬貫家財放余額寶就行了。但接下來,對非標這個詞兒,你得無比上心。

標簽: 非標 銀行理財 金融監管

今年年初的時候,監管層頒發了“理財新規”,重點提到“公募可以投資非標”。


怎么理解這句話呢?簡單來說,公募泛指可以向普通老百姓銷售的產品。而這些產品,最后會被投到以前老百姓接觸不到的“非標資產”中。這些“非標資產”,大多數都存在風險收益難以評估的情況。


今年,一些大型股份制銀行們紛紛啟動成立了理財子公司,銀行可以自己招募投資經理,研究員,可以自己發行證券投資基金或者私募產品。更重要的是,他們的產品會被擺上銀行網點的貨架,并面向千千萬萬連上網都不怎么會的耄耋老人銷售。


本期老虎財經《“后剛兌”時代的理財“尖貨”及套路》,就來給大家講講,什么叫“非標”和“標準”,以及里面可能會存在的“套路”。


 


無處不在的“標準”與“非標”


 


這個非標究竟是個啥?舉個栗子。


現在,在你的大腦里描繪一個非標,不對,飛鏢。


好了么?


你的腦袋里的飛鏢是長啥樣的?是這樣的?



這樣的?



咱中國應該想到的飛鏢是這樣的:



ACG圈子的人估計覺得鏢應該是這樣的:



一百個人心中有一百個飛鏢的樣子,因為飛鏢是“非標準化”的——沒有固定的形狀,分量,可以用鐵,鋼,木頭甚至是紙張。


所謂非標,其實是一個關于“排除”的概念,只要不是標準化的,都被統稱為“非標”。


問題來了,既然要排除標準化,那什么叫又做標準化?我們再舉個栗子。



這是一個淘寶店家自制的效果圖,凈重250克的和牛肉,你能說出它的價值嗎?如果你有下面這張圖,也許你就知道。



(不同等級的牛排的示意圖)


這是一塊介于等級4到等級5之間的牛排,其價格大概在每斤400元左右,250克一塊牛排的價格大概在200元人民幣左右。品種不同會有個體差異,但不會過分跳出體系。


而上述過程,其實就是一個資產標準化的過程——合適的品種登記劃分,確定的計量方式,公認的價值體系,一定的交易規則等等。


金融領域最先應用標準化,是存在實物屬性的期貨領域。比如一個國內標準黃金期貨合約要約定交易的黃金的品級(99.95%純度),交易方式的多種細節都有確定的規則,



(黃金期貨標準合約:上期所)


再思考一下去年上線的蘋果期貨。俗話說“橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳”,蘋果的品級各有不同,如何將蘋果交割物的標準劃定下來,以便更好的服務于市場,是一個比黃金難得多的過程。蘋果期貨最后確定的交割物,劃分方式也比黃金更復雜。



(蘋果期貨交割物標準:鄭商所)


當然,有些東西是永遠無法標準化的,比如“翡翠”。翡翠的透明度,翠度,種類,地子尚算比較容易劃分的標準,而紋理和工藝更加難以做客觀評述,所以你很難看到有一個標準化合約是為“翡翠”所設定的。


今年,上海地區有個叫做DEPASI的非法交易平臺上線了所謂的“翡翠/硬玉”MT4交易,許多不知情的投資者打算入金交易,最后發現該平臺并沒有實物,而是完全假設在虛擬數字上的交易,所有的成交均為“對賭”,但已然有大批的投資者愿意往里投錢。


當下這個平臺已經被警方端掉了,但要知道,即便一個蘋果期貨規則都需要研究一年半載,這種非標準化的產品,幾乎不可能成為主流市場的交易的品種,也很難有法律去保護和完善這樣的東西。


所以,光借助“標準化”和“非標準化”,你便能在一定程度上界定和識別一個產品的最大“風險”,既發行人風險。


當然,非標并非純粹的洪水猛獸,下面我們來詳細講一下,所謂的非標理財。


 


非標理財的前世今生


 


若要講非標理財,我們先得說啥是“標準化”。


根據證監會的最新定義,標準化的金融產品包括11類資產:


1. 股票


2. 債券和固定收益類


3. 混合類


4. 公募貨幣基金類


5. QDII類


6. 權益類


7. 基金類


8. 衍生品類


9. 現金管理類


10. 非標資產


11. 其他類


其中,除了前九類外,“非標資產”和“其他類”一般指持有非標資產80%以上的產品。


我們知道,前九類的底層資產有自己的交易所,或者是由專業機構進行資產配置而成的證券化產品。他們符合我們對“標準化”的定義,既有明確的標價,相同或者雷同的評價標準。而除此之外,只有非標類和其他類被列在外,他們的標準不明確,底層資產發行方沒有明確的產品發行資質,他們的股權,債權不受到約束與管制。


2018年的時候,監管層發文《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》,這個文件里的描述,將“標”與“非標”的特征進行了模糊解讀:標準化債權類資產應當具備以下特征:等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨立托管、公允定價、流動性機制完善、在經國務院同意設立的交易市場上交易等。具體認定規則由中國人民銀行會同金融監督管理部門另行制定。標準化債權類資產之外的債權類資產均為非標。


這個意見也明確給出了“非標”的風險:具有期限、流動性和信用轉換功能,透明度較低,流動性較弱,規避了宏觀調控政策和資本約束等監管要求,部分投向限制性領域。


但是,這種非此即彼的描述方式,還是令投資者一頭霧水。到底啥東西才是非標呢?


一般來說,非標大體分成兩類,“債性非標”和“股性非標”,其中債性非標底層包括委托貸款,票據,股權質押等等,股性非標底層資產主要包括非上市公司股權等。


讓我們回到十年前,2008年的時候,中國產業經濟和外貿經濟發展迅速,且大家口袋里的錢很多,理財需求和資金需求兩旺。但是那時候全球出現金融危機,中國一方面需要提振內需,一方面又要對商業銀行的管理更為審慎。商業銀行必須依照其資本金的多少放貸,其限制了銀行的整體放貸規模。


如何滿足大量的經濟增長帶來的資金需求?銀行這時候就開始引入大量的“委托貸款”,原本銀行放貸的方式是借入存款,貸出貸款,現在則直接不將資金劃入自身資產負債表,轉而將外部理財資金直接對接委托貸款,商業銀行自己只是擔任增信和連帶擔保的角色。與普通貸款不同,委托貸款對借款人的信息披露義務的要求非常低,銀行對企業的資信背調也不如表內資產來的齊活。這種交易模式下,銀行賺取的不是息差,而是手續費。


明眼人一看就知道,這種做法其實是在繞開以銀行資本金為放貸基礎的規則,但實際確確實實會對銀行資信產生影響。


但是你要知道,2008年中國股市不太好,經濟卻有大量資金需求。委托貸款因為不是標準化的貸款,其風險系數比普通貸款高,所以給的利息一般都高達10%!這對于剛剛經歷股市浩劫的投資者來說,無疑是一個難以抵抗的誘惑。


加之,一般委托貸款的增信手段是以房地產或者土地作為抵押,而房地產在過去20年的升值有目共睹,所以非標理財在房地產市場大火的背景下,實際風險幾乎為零。所以銀行即便背調馬馬虎虎,信息披露馬馬虎虎,只要作為土地和房地產抵押品確權沒問題,即便貸款出現違約,銀行協助處理抵押品,也幾乎沒有發生令客戶損失的前例。


后來一個詞兒又隨著上述情況火了,這個詞兒叫做“剛性兌付”。


聰明的你已經理解了——十年后的今天,當房地產價格不再單邊波動,非標資產的“剛性兌付”也會順勢得到打破,那以委托貸款為主要投向的非標,也面臨著前所未有的風險。


過去十年,監管層對“非標理財”出臺了很多補丁,比如于規定理財資金不允許直投委托貸款,不允許嵌套,不允許理財資金投入銀行信貸資產等等。而金融機構也變著法子將理財資金配置到委托貸款上,比如用信托計劃,資產管理計劃等打包委托貸款,確定抵押方式,再將理財資金投入到信托計劃,這樣便繞過了監管。


 


隱藏在理財產品中的“非標資產”


 


 


說到這里,我們應該大概可以總結了,非標理財,主要就是你可能在銀行大廳里接觸到的“信托計劃”,“資產管理計劃”等產品。


根據銀保監會統計,2018年,銀行理財資金有17.23%投向非標,有3.73%投向“其他”。也就是說,平均五個人里,可能就有一個人是買了“非標資產”。


非標資產的特點一般是:


1. 預期收益率高(一般高出余額寶3%~5%),


2. 投資非標資產的理財產品,一般會注明“非保本浮動收益”,


3. 期限一般“偏長”。


4. 非標資產理財產品一般會標注“非標資產”,或者寫明“信托貸款”,“委托債券”,“承兌匯票”,“信用證”,“應收賬款”,“XXX收益權”等。


從實際情況的角度出發,絕大部分理財產品都不會以全部資產都投向非標資產,而是采取資產配置的方式,資產投向非標資產。而這時候,你必須要看清楚產品說明書中對投資范圍界定這一塊。因為他不會明確告訴你,被信托,資管計劃通道所掩蓋的非標資產,具體通向哪一個非標資產。



(來源:中國銀行平穩理財計劃-智薈系列說明書)


以中銀的一款2018年底發行的產品為例,在對理財產品投資范圍的描述中,銀行有責任將投資“非標準化資產”明確地寫在“投資對象和投資限制”這一部分。但是,如果是資產配置型的理財產品,一開始銀行理財產品說明書并不會直接告訴你他們會投資哪個資產。


這時候,由于監管層對信息披露的要求,如今的產品都會在官方網站上對某個理財產品投入非標資產進行公告,但這卻要求投資者時常關注理財產品發行銀行發布的相關公告。



(來源:中國銀行睿富理財計劃-產品公告)


其實,以上的特點都是監管層與多次修正非標理財的信批,包括限制嵌套,期限錯配等問題,與金融機構繞開監管意圖“周旋”得到的結果。而這一局面放到十年前,你并沒有太多的辦法界定“標準”與“非標”。


而這種“周旋”導致如今投資非標資產的理財產品,存在一些不可逾越的特點。


比如,一般來說非標資產的投資周期都非常之長。如果你購買的一款理財產品,期限只有7天或者14天,那么他一般是不會投資非標資產——而如果你發現一款理財產品的投向存在非標資產,期限又很短,很可能意味著發行銀行使用短期理財資金對接長期資產管理計劃的情況,這種行為是嚴重違反銀行審慎管理原則的違規行為。


還有一種情況,是銀行的“飛單”。也就是將銀行理財客戶,介紹到別的投資產品下。


一般來說,銀行理財產品產品說明書中,頁眉部分有銀行的logo以及XXXX理財計劃的字樣。如果你購買的是“XXX信托計劃”,“XXX資管計劃”,而你希望購買的卻是銀行自己發行的產品,那么恭喜你,你已經遇到了“飛單”。


 


除了提防“非標”,還得關注“非標轉標”


 


其實,現如今銀行理財的非標資產的信息披露已經非常的透明。只要仔細閱讀產品說明書,便不會錯過。


然而你得了解,就像知識一直需要更新一樣,“非標”的定義也在不斷迭代。


比如,近年票據大案不斷的背景下,商業銀行就希望通過合理評估商業銀行承兌匯票,架構交易平臺,并將其納入估算凈值體系的方式,將承兌匯票從“非標資產”轉為“標準化資產”。


畢竟,只要你想,你可以將世界上任何一個東西量化和標準化,翡翠也不例外。


事實上,“非標”與“標準”的界定,本來對普通投資的意義就不是很大。監管層要求理財資金披露“非標資產”,主要是考慮到商業銀行的審慎監管原則,不讓商業銀行為理財進行“剛性兌付”,以保障商業銀行體系與實體經濟進行“風險隔離”。


而對于普通投資者來說,“非標轉標”的過程,事實上包含了盡責披露,告知該理財產品的風險,確定浮動收益的特征,讓投資者明白“風險自擔”的原理。


今年,一些保險機構也希望將公司的一些產品通過資管計劃打包量化,以“凈值”計算,理清每日資產的漲跌。這些漲漲跌跌不保本的產品,以后都會以標準化資產的方式呈現在投資者面前,而理財經理們依然會吹噓他的“標準化”,“大背景”和銀行擔保,到時候投資者依然要靠自己對其進行鑒別。


有句話說,年輕人不容易被騙,因為接受新事物比較快。然而當我們倦怠于學習新知,隨著年齡的增長,被糊弄無疑是確定性事件。所以理財一道,唯有不斷學習才能破啊!


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