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ETF十五載:從狂熱到冷靜

陳斌7842612/21 11:49

ETF經過15年的發展,已經從當初的幼芽成長到如今的參天大樹,然而ETF狂熱發展的背后同時也頻現隱憂,產品同質化、費率戰等影響行業的進一步發展。

標簽: ETF 金融機構 基金

2004年,我國境內第一只ETF產品華夏上證50ETF成立,從懵懂起步至今已走過15個年頭,目前規模超400億,成為市場上規模最大的一只50ETF。


經過多年發展,ETF在2018年開始呈現爆發式增長,2018年新增近1500億。根據Wind數據顯示,截至2019年12月17日,今年新增83只,新發規模超1600億,總規模逼近6000億大關,發行數量和規模均超越2018年。


值得注意的是,伴隨著ETF井噴式發展,背后隱藏的問題開始“浮出”水面。其中產品同質化嚴重、清盤現象屢屢發生、“無休”的費率戰開始擠壓基金公司的利潤空間。與此同時,行業景氣度高升后,ETF換購潮興起,一些企業經營者超額換購導致部分產品跑輸基準現象時有發生。


第一只ETF萌芽于2004年


中國證券資本市場起步于90年代初期,在改革開放的紅利下資本市場快速成長,金融產品創新層出不窮。


2001年,上交所戰略發展委員會提出設計ETF基金的構想。與此同時,老牌基金公司華夏基金敏銳地捕捉到這一機會,開始著手研究ETF。


2004年1月,上證所推出上證50指數。當月華夏基金便獲得ETF投資管理人資格,6月,監管部門核準其發行ETF。2004年12月30日,國內首只ETF基金——華夏上證50ETF正式募集成立。2005年2月,上證50ETF在上交所掛牌上市交易。


由于國內資本市場處于發展初期,許多投資者以“炒小、炒差、炒次”為主,再加之ETF作為舶來品,國內投資者并不了解其風險和運作模式。在此后的4年內,國內ETF市場一直處于低速增長期,ETF總數量未超過50只。


2008年全球金融危機,資本市場哀嚎遍野,大家“談股色變”。此時的ETF經過多年的市場培育,投資者逐漸了解了ETF,發現其具有分散風險、持倉透明、套利等優勢。


2009年,ETF出現較為明顯的增長。之后幾年,規模穩步上升,于2013年首次突破1000億。在牛市的助力下,2014年突破2000億元大關。所謂成也牛市,敗也牛市,牛短熊長是A股的一大“特色”,而ETF的規模跟牛熊市掛鉤。2015年至2017年,ETF總規模始終徘徊在2000億元上下。


換購,主題基金加碼ETF逆勢發展,迎“大時代”


如果說2004年是ETF的創立元年,那么2018年則是ETF的發展元年。2018年,對于基金業來說 “是最好的一年,也是最壞的一年。”2018年的A股市場一片蕭條,上證、深成指數分別下跌24.59%和34.42%,個股的表現更是慘不忍睹。由于股票市場整體低迷,200多只主動型股票基金平均虧損超過20%。


不過與股票型基金一片蕭條不同的是,2018年ETF規模卻逆勢增長了約1500億。與之類似的是,2008年金融危機,當年美國所有的公募基金規模都在縮水,唯獨ETF規模出現逆勢增長,此后,大部分的投資者都將資產轉移配置ETF。


隨著滬港通、深港通等資本進出渠道的開放,國外投資機構開始不斷進入A股市場“掃貨”,而這類資金大部分是一些國外主權基金、養老基金、大學基金等,它們的共同點便是認可價值投資。


同樣,國內社保、險資和一些機構資金也在不斷布局A股的核心資產,這一類資金的大量參與實際上提高了市場的平均投資水平,而國內大部分投資者的水平低于這類機構,導致市場的有效性越來越高,普通投資者的收益開始下滑甚至部分投資者出現大幅虧損。除此之外,ETF的交易成本也具有優勢,因此,投資者開始轉向配置ETF也就不足為奇了。


值得注意的是,2019年ETF的規模增速再次“爆發”,不過與2018年稍有不同的是,此次的“爆發”是ETF換購、和行業主題ETF的崛起。


2018年,中國石油集團以合計11.33億股的A股股份分別認購博時基金、華夏基金和銀華基金發行的央企結構調整 ETF份額。這一換購事件如同潘多拉魔盒被打開,其它機構紛紛效仿,部分機構將其當做減持的通道。


2019年5月,中興通訊、中國石油大股東換購工銀瑞信滬深300ETF合計逾42億元,占該基金首募規模60%以上;6月,中航系旗下7家上市公司換購富國中證軍工龍頭ETF,合計換購金額逾38億元,占該基金首募規模的50%以上。


9月,大家人壽將持有的10.38億股中國建筑股份換購成博時、嘉實、廣發旗下的3只央企創新驅動ETF,合計換購金額約60億元;此外,大家人壽還在9月將持有的1.96億股萬科A股股份換購成了平安中證粵港澳大灣區發展主題ETF的基金份額,對應換購金額超過50億元。


除了換購的助攻,行業主題ETF的崛起也是2019年ETF爆發的一個“爆點”。目前市場上寬基產品同質化較嚴重,市場接近飽和,因此很多基金公司另辟蹊徑,跟蹤行業風口,布局行業ETF。


富國中證軍工龍頭ETF成立于2019年7月23日,于2019年8月26日上市交易,首募規模為72.02億元,是市場規模最大的軍工主題ETF。而首只科技ETF——華寶中證科技龍頭ETF最為吸金,上市以來場內交易份額增長了46.89億份,按9月30日凈資產計算,該ETF上市以來增長了54.7億元。相較上市時的規模,華寶中證科技龍頭ETF增長超過4倍,這也是A股市場歷史上規模翻倍最快的ETF。


狂熱下的隱憂,費率戰、超額換購頻現


根據數據顯示,2017年ETF總規模為2267億元,2018年逆勢增長,2019年繼續保持狂飆猛突的狀態,截至12月,ETF總規模逼近6000億大關。


一邊是狂熱發行,另一邊卻屢屢出現清盤現象,冰與火之間折射出高速發展過程中的隱憂。


9月23日,諾安中證500ETF發布基金清算報告,成為市場上首只清盤的中證500ETF。從2017年基金份額低于1億份,到2019年基金份額不足1000萬份,諾安中證500ETF最終還是面臨清盤。數據顯示,截至9月,股票ETF數量超過200只,規模低于1億元的股票型ETF超過50只,其中超過30只ETF規模不足5000萬元,處于清盤邊緣。


然而,清盤并沒有冷卻新進入者的躁動,即使是在競爭激烈的滬深300ETF領域,仍不乏基金公司布局。今年,國聯安、匯添富、天弘和泰康資產等多家基金公司先后發行了滬深300ETF。


為了能夠搶奪份額,泰康滬深300ETF將管理費率定為0.4%,遠低于市場平均成本,而民生加銀、匯添富旗下的滬深300ETF皆采用了更低的“0.15%管理費+0.05%托管費”的費率結構,競爭步入白熱化。


在ETF市場飛速發展背后,部分基金公司一度將上市公司大股東股份換購ETF視為規模增長利器,以致于超額換購的現象屢屢發生,引發相關基金凈值明顯跑輸基準,暴露出背后的風險。


2019年10月9日,某一款中證800ETF發布合同生效公告,認購總規模為66.01億元。有投資者反饋,這一款中證800ETF自今年10月8日成立以來,截止10月18日,跌幅超4.6%。同期,跟蹤標的中證800指數張0.7%。而主要原因可能是超額換購所致。根據公司公告,超額換購的三只個股分別是深科技、白銀有色、福斯特,在中證800的權重合計0.1%,但合計換購金額超9億,占總規模約14%。


此后,監管出手,從換購比例和相關股東需遵守減持相關規定兩方面入手來規范市場。


展望未來,ETF仍有較大發展空間。但若想在這個領域立足,需設計出“人無我有,人有我優”的產品來維護核心客戶群,而不是通過同質化的布局、費率戰和超額換購來飲鴆止渴。


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