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降溫! “火熱”的攤余成本法債基受限

環球老虎財經 鄭灼瑩15951301/13 18:34

攤余成本法債券基金再受限,其募集規模不超過80億。不過,最近三年期債券收益率下降,機構的配置熱情有所降低,攤余成本法債券基金的發行也有所降溫。而理財產品凈值化轉型過程中,攤余成本法定期開放式債券基金或許只是一個過度產品。

標簽: 公募基金 債券 凈值

1月13日消息,原本每家公司只能報兩只攤余成本法債券基金再受限——其募集規模不超過80億。


此前,攤余成本法債券基金屢屢有出現百億以上基金的情況。華安基金日前發布公告,華安鑫浦87個月定期開放債券基金于2019年12月17日開始募集,原定2020年2月17日截止。不過1月9日,其有效認購申請總金額已達199億元,超過募集規模上限80億元。根據有關規定,實施“末日比例確認”。


而對攤余成本法債基募集規模做出限制,有業內人士表示可能會對部分談好大機構客戶的基金公司產生影響,而對并不具備募集百億能力的中小型基金公司來說影響不大。


此外,由于三年期債券收益率下降,機構的配置熱情有所降低,攤余成本法債券基金的發行也有所降溫。而未來隨著銀行理財產品凈值化轉型,這類基金募集規模或繼續呈下降趨勢。


攤余成本法債基面世


2019年4月18日,南方恒慶一年定期開放債券型證券投資基金正式發行。根據基金合同,南方恒慶一年定期開放債券型證券投資基金將采用買入并持有到期策略并采用攤余成本法估值。這是資管新規之后,業內首只獲批發行的符合資管新規和企業會計準則的以攤余成本法估值的債券基金。


“攤余成本法”,是指估值對象以買入成本列示,按票面利率或協議利率并考慮其買入時的溢價與折價,在其剩余存續期內按照實際利率法進行攤銷,確認利息收入并評估減值準備。簡單來說,就是將到期收益分攤到每一天進行返息。


而攤余成本法定期開放債券基金的產品設計源于2018年7月20日央行發布的補充通知。2017年下半年,貨幣基金監管加強,規模增速放緩。2018年上半年,資管新規出臺,以市值計量為基礎的凈值化成為核心改革目標之一。2018年下半年,短期理財債券基金也迎來整改,紛紛向短債基金與定開式債基的方向轉型。為實現平穩過渡、減少資金在金融體系內空轉,2018年7月央行允許定開式債基可以使用攤余成本法估值,對投資于債券的定開式債基進行監管放寬。攤余成本法債基也成為公募市場上唯一可以采用攤余成本法的新產品。


資料顯示,攤余成本法債基在運作模式和杠桿等方面具有優勢。定開債基的運作管理不需要基金經理頻繁應付流動性需求,運作期不開放申購,可以避免攤薄既有收益,保證基金可以獲得更好的收益。此外定期開放運作的攤余成本法債券基金可投資標的久期可適當拉長,也可投資具有更高票息的信用債,不用進行流動性管理,杠桿可以最大化,收益更具吸引力。


因而攤余成本法債基有望承接貨基轉型的溢出資金,為行業帶來新的增長點。且當時雖然銀行現金管理類理財與定開式債基作為僅有的攤余成本法資產管理產品,但定開式債基收益高于銀行現金管理類理財。監管鼓勵、產品優勢明顯、市場環境有利,基金公司發力布局攤余成本法債基積極性很高。2019年5月份,上述業內首只攤余成本法債基南方恒慶一年定開債基獲得市場熱捧,首募63.45億元。之后不久南方基金第二只攤余成本法債基——南方恒新39個月定開債基限額20億也開始發售。


扎堆發行


攤余成本法債基發展迅猛,從2019年3月18日第一支攤余成本法債基審批開始,截至2020年1月11日,已經成立且按照攤余成本法估值的債券基金共有61只,合計成立規模3848.67億元。單只債基的規模持續創新高,最高達202億元,而最長封閉運作期達7.2年。


顯然,攤余成本法債券基金成為2019年熱門品種,開閘后不少公司蜂擁上報。但全行業扎堆布局攤余成本法定開債基,引起業內擔憂。攤余成本法定開債基的主要投資策略是買入持有,策略簡單,各家基金公司都能做。但擔心部分基金公司可能會下沉信用資質博取收益,搶占市場。


此外,上報的產品非常多,競爭激烈,產品發行難度加大。機構客戶對基金公司也會有所選擇,很多同類品種募集規模也就幾個億左右。為控制上報節奏,2019年8月份有從監管層獲得的消息是只能批兩只。有基金公司上報的攤余成本法債券基金數量超出限制,被要求撤回。


此外,2019年7月,已獲批的攤余成本法債基相繼入市,而為了獲得理想的到期收益,部分基金實施了限額發售。相關基金公司人士表示,因為平均到期時間有限制,經過對市場容量的測算,確定募集規模,對未來做好收益有利。此外限額作為一種風控策略,有利于保證產品不會出現負收益。


降溫


但攤余成本法債基也面臨挑戰,一方面攤余成本法債基對期限匹配的高等級債券需求大,大規模配置對攤余成本法債基的預期收益產生負面影響。


數據顯示,攤余成本法債基在2019年下半年的發行節奏明顯加快,四季度發行密度明顯大于前三季度,合計成立規模占全年總成立規模的72.2%。隨著攤余成本法債基在2019年下半年的發行節奏明顯加快,在期限壓力之下債基資金空置成本太大,建倉較為急切,需要在成立之后迅速完成資產的配置,而期限匹配的優質債券市場供給較少,大體量的需求配置壓力構成優質債券的期限利差縮小,從而降低了債基的收益空間。


另一方面,攤余成本法債基在初始資產到期后需要進行再投資,面臨再投資風險。與此同時,受銀行間市場杠桿上限為140%和交易所加杠桿難度大影響,實踐中杠桿空間可能不及預期,削弱組合收益。


而在扎堆發行的狂熱之時,市場就有分歧。對于是否發行攤余成本法債券基金,一些公司內部也存在分歧,有一種觀點認為既然每家公司擁有兩只基金的發行額度,應該充分利用。另一方面,從管理費角度分析,攤余成本法債券基金平均管理費為0.15%,80億規模貢獻的管理費相當于二三十億的債券基金,或10億左右的主動權益基金。


故而每個公司發行規模也有了較大分化。數據顯示,嘉實安元39個月、博時穩欣39個月等14只基金募集規模超過100億,還有11只基金募集規模不到10億,部分基金更是一再延長募集期。


市場分析,目前銀行等機構資金對于攤余成本法債基還是有配置需求,且偏好3年以上封閉期的品種。不過,隨著攤余成本法債基密集獲批,未來這類基金募集規模或呈下降。銀行客戶一方面存在配置需求,另一方面在篩選合作基金公司時,也會考量基金公司的信用風險管理能力。攤余成本法基金以買入持有策略為主,有些攤余成本法債基需要配置3A級。


有基金公司認為,從產品運作角度講,攤余成本法債基并沒有太多的技術含量,產品同質化嚴重,對基金公司的主動投資能力要求不高,做大首發規模主要考驗的是基金公司的機構資源儲備。如果投研部門分心做攤余成本法債券基金等簡單且賺錢容易的業務,不利于提升投研能力。從規模良性發展的角度考慮,純債、二級債等普通的開放式基金,每天都能開放申贖,業績好的基金可以形成規模、業績的正向循環,而靠攤余成本法一次性將規模做大,幾年之后待基金封閉期結束又遭遇大額贖回,可能會經歷規模的過山車。


攤余成本法債基的發行節奏近期有所放緩,市場情緒有所降溫,但攤余成本法債基優勢依然顯著,通過攤余成本法來維持穩定收益,在債市利多利空因素交織之下拉長封閉期來鎖定當前市場利率收益水平也符合部分投資者的需求,短期內發展步伐仍將繼續。


攤余成本法債基是在貨基受限,短期理財基金整改的背景下,承接貨基及理財基金轉型的溢出需求而產生的產品。換句話說,在實現平穩過渡期后,資管機構順利轉型,此類定開式債基能否繼續使用攤余成本法目前并不明確,而在資管新規過渡期后現存攤余成本法債基是否會轉為凈值化也存在不確定性。現有的定開式債基能否轉為攤余成本法估值目前也不明確。未來,發展浮動凈值型貨幣基金是貨幣基金轉型發展的必然要求,凈值型貨基將迎來發展機會,成為未來貨基市場的主流,而這也將改變市場競爭格局。


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